蓬莱中金：维持腾讯音乐-SW“跑赢行业”评级 目标价80港元

　　中金发布研报称，维持腾讯音乐-SW（01698，TME.US）25/26年Non-IFRS净利润预测不变。当前港股对应23.9/21.0倍、美股对应23.3/20.5倍25/26年Non-IFRS

蓬莱　　P/E。维持跑赢行业评级。该行维持港、(🛅)美股目标价80港元/20.7美元(☔)，港、美股均对应26/23倍25/26年Non-IFRSP/E，分别有8.6%/11.8%上行空间。

　　2025年6月10日，腾讯音乐公告拟收购喜马拉雅，交易交割后(🎯)，喜马拉雅将成为腾讯音乐全资附属公司。根据该行估算此交易总对价约28.54亿美元，实际价格仍需参考最终交割时(⚓)的定价(💭)。

　　中金主要观点如下：

蓬莱　　现(🕔)金和增发组合收购定价，喜马拉雅或继续维持产品独立运营

蓬莱　　此次交易对价主要包括（1）总额12.6亿美元的现金；（2）腾讯音乐将发行的A类普通股形式的股票，其总数不超过截至交易交割前五个工作日的工作日(🎹)当天已发行及发行在外的普通股总数的5.1986%；（3）在交割时及之后将分批向创始股东发行的不超过总股数0.37%的该等A类普通股。综合上述，根据1Q25业绩公告，公司A类和B类摊薄(🚲)总股数为30.93亿股，结合北京时间6月10日公司美股收盘价18.51美元/ADR，该行估算合计对价(🦎)约28.54亿美元，实际价格仍需参考最终交割时定价。而喜马拉雅方面对此回应，此次并购事项若正式交割后，喜马拉雅也将保持现有品牌不变、现有产品独立运营不变、核心管理团队不变、公司战略发展方向不变。

　　喜马拉雅是国内头部长音频平台，积累广泛用户和较强的品牌效应

　　喜马拉(🅰)雅成立于2012年，是(👖)国内头部的长音频(🍫)平台，亦在车载等智能终端深入布局。根据QuestMobile，其2025年4月移动端MAU为7，223万人。根据招股书，喜马拉雅2023年内容库总内容时长超6，900年，活跃用户日均收听时长为130分钟；其2023年收入61.63亿元，同增1.7%；Non-IFRS归母净利润已同比转正为2.24亿元。该行认为，喜马拉雅在行业内深耕多年，已积累(👓)广泛音频用户和较强的品牌效应。

蓬莱　　长音频与音乐在用户和内容两端形成互补，有望为公司ARPPU长期提升空间奠定基础

　　长音频用户或与音乐用户端互补(🤛)，根据QuestMobile，2025年4月喜马拉雅和QQ音乐用户重合用户占QQ音乐仅为9.9%，相对较低。该行认为，长音频与音乐内容亦相互补充，若此收购事项落地，差异化的内容权益帮助付费用户的精细化运(🔹)营，是腾讯音乐推动SVIP订阅渗(🗑)透率提升的核心驱动之一，为ARPPU可持续增长提供支(🐟)撑。